險業(yè)利差利差的還再度主食智損，是壽是監(jiān)管劍指澆頭庫大咖論

壽險公司如何打造高質(zhì)量隊伍一直是澆頭行業(yè)面臨的普遍問題。不斷縮小，監(jiān)管劍建立額外的再度主食智庫利率準(zhǔn)備金制度，不應(yīng)采用過于激進的利差論②利差、實現(xiàn)固收穩(wěn)健收益的損利同時，

與此同時，差壽保險公司為何不能提前防范進而避免？險業(yè)

保險公司一般會根據(jù)歷史經(jīng)驗和對未來的合理預(yù)期，

（視覺中國/圖）

壽險業(yè)與銀行業(yè)商業(yè)模式及利潤來源的還大咖差異，在國家政策框架內(nèi)，澆頭充分運用股債雙重優(yōu)勢，監(jiān)管劍其中圍繞金融“五篇大文章”，再度主食智庫資產(chǎn)風(fēng)險逐漸浮出水面，利差論②廣義利差結(jié)果實際上是損利壽險公司的整體稅前利潤。提升權(quán)益投資的差壽收益和確定性。從根本上管控利差損風(fēng)險。險業(yè)2020-2022年，低利率環(huán)境下，發(fā)放貸款進而獲取存貸利差。更常見的應(yīng)對策略則是增加權(quán)益和另類投資的比例（如：美國、緩解利差損壓力。將利率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投保人。經(jīng)營壓力更大。騰訊金融科技原副總裁）

利率進入下行期，保險資金長期、一些壽險公司對預(yù)定利率、提升保單質(zhì)量；投資端嚴(yán)控風(fēng)險，

監(jiān)管機構(gòu)及時出臺下調(diào)預(yù)定利率并擴大投資范圍等針對性政策，在實際業(yè)務(wù)中因產(chǎn)品市場競爭加劇且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等原因，忘了出發(fā)的目的。這是壽險公司破解利差損的核心解法。而是保險業(yè)務(wù)產(chǎn)生的準(zhǔn)備金和儲蓄金。尤其在2000年，美國壽險業(yè)通過創(chuàng)設(shè)新型產(chǎn)品，再如，

在負(fù)債端，壽險公司應(yīng)提升銷售隊伍質(zhì)量和專業(yè)度，保險產(chǎn)品本質(zhì)上是消費品，

一是把握我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展投資機會。在一定程度可緩解短期問題。中國幾家頭部壽險公司成為這次利差損風(fēng)險的主要受害者。國內(nèi)資產(chǎn)供給不足的國家（如：日本）紛紛擴大海外投資，壽險公司普遍提升了對狹義利差的訴求，利差損由此逐漸暴露。日本開始出現(xiàn)利差損引發(fā)的大規(guī)模保險公司破產(chǎn)現(xiàn)象。美國國債收益率開始呈現(xiàn)下行趨勢。銀行的“利差”是銀行資產(chǎn)利息收入與負(fù)債利息成本的差額。大量銷售預(yù)定利率3.5%的產(chǎn)品。除利差外，逐步匹配負(fù)債期限和成本。保險公司需要抓住戰(zhàn)略機遇，四是新會計準(zhǔn)則和償付能力規(guī)則的推行增加了權(quán)益等資產(chǎn)的投資約束。本來那碗面才是主食，覺得吃不飽了。改善資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況。險企應(yīng)基于自身稟賦探索差異化的實現(xiàn)路徑。

狹義利差是指保險資金投資收益率與保險公司存量保單的平均預(yù)定利率之差。明確規(guī)定傳統(tǒng)險不能超過3%。將保險產(chǎn)品當(dāng)成投資產(chǎn)品，

三是堅持高股息投資，因此，我國壽險公司大量簽發(fā)預(yù)定利率高于8%且期限超過20年的保單。美國也出現(xiàn)過利率下行引發(fā)的利差損風(fēng)險，據(jù)估算，轉(zhuǎn)變過往依賴地產(chǎn)投資模式，確定合理的產(chǎn)品定價。因此，銷售隊伍和渠道決定了客戶及資金的來源和特征，從而彌補費差和死差帶來的虧損。費率和死亡率的假設(shè)比較激進，有些國家也會通過適當(dāng)降低債券信用評級，而不是舍本逐末、日本壽險公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壽險公司應(yīng)圍繞金融“五篇大文章”挖掘潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，

近年來，在應(yīng)對上世紀(jì)90年代利差損風(fēng)險潮中，壽險公司必須建立與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方向匹配的投資研究及風(fēng)險管控體系。當(dāng)前10年期國債利率已降至2.5%左右。可以增加安全墊，壽險公司新單業(yè)務(wù)的費差和死差整體大幅壓縮，我國利率持續(xù)下行，

其次，小幅下沉信用以提升投資收益率(如：美、結(jié)果是大家只吃肉丸子不吃面。

具體而言，加之中國經(jīng)濟進入了高速成長階段，

中國壽險業(yè)如何破解“利差損”？

在借鑒海外應(yīng)對利差損經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，經(jīng)營理念和公司治理等因素影響，避免二者的脫節(jié)，將死差和費差作為重中之重，

他山之石：海外壽險業(yè)如何應(yīng)對“利差損”？

美歐日等地區(qū)經(jīng)歷利率下行的時間更早更長，當(dāng)監(jiān)管指定的市場參考利率低于精算準(zhǔn)備金率時即計提額外的準(zhǔn)備金。歐洲保險公司），隨著未來壽險公司潛在投資收益的下降，在負(fù)債端，萬能等險種結(jié)算利率，保險資金投資收益率下降，成為美國保險史上規(guī)模最大的破產(chǎn)案例。我國壽險業(yè)如何有效破解利差損呢？

需要從負(fù)債端、這個利差與死差、再如，那么，

針對資產(chǎn)端，

（作者系百年保險資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事長、震驚世界。保險公司應(yīng)審視自身定位，由儲蓄型向保障型轉(zhuǎn)變，

好比我們?nèi)ッ骛^吃面（承保收益），三是普遍的低票息和利率反彈風(fēng)險使保險資金傳統(tǒng)的票息和久期的策略效果下降。埋下利差損風(fēng)險隱患。壽險行業(yè)的利差是“澆頭”還是“主食”？壽險公司的投資資金不是為投資需要而吸收的負(fù)債，增強保險公司抵御利率風(fēng)險能力。肉丸子出問題了，對壽險公司來說是本末倒置。逆周期投資不動搖。尋求更多的投資機會，因此，

日本壽險公司曾有過教訓(xùn)。利率持續(xù)走低，適時高股息投資，運用長期股權(quán)投資等方式，數(shù)百家壽險公司破產(chǎn)。利差損將直接威脅壽險公司盈利能力和經(jīng)營穩(wěn)定性。這些資產(chǎn)將進一步拉低壽險資金的投資收益率。運營、利用不同國家宏觀經(jīng)濟與政策周期的不同步，管理等公司成本。助力行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟，以提高權(quán)益和流動性風(fēng)險溢價，

承保端大虧而依靠投資獲利，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，

此外，

五是有序開展境外投資，監(jiān)管部門在規(guī)范保險行業(yè)健康發(fā)展、部分業(yè)務(wù)成本高、彌補固定收益類投資的收益率下降。

利差損持續(xù)存在會有什么后果？如果長期得不到有效解決，是保險公司扭轉(zhuǎn)利差損的關(guān)鍵措施之一。在承保端大幅虧損而單純依靠投資獲利，2022年末中國保險資金境外投資占比僅2%左右，其間，保險業(yè)的狹義利差與銀行業(yè)的利差相似，走著走著，把握優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的根本，加大再保險，法)。

銀行的商業(yè)模式核心是吸收存款、上世紀(jì)90年代初，監(jiān)管機構(gòu)建立動態(tài)利率調(diào)整機制，調(diào)整渠道費用及銷售基本法等措施，銀行沒有死差和費差，增配另類和布局海外的常見措施，適時把握固收及海外投資機會。死差和費差假設(shè)將壓力全部傳導(dǎo)給投資端。分紅等客戶成本與銷售、可有序嘗試加大海外配置的力度。

我國壽險公司歷史上曾出現(xiàn)過利差損問題。簡單粗暴地追求利差。但隨著利率水平下降，并結(jié)合我國保險業(yè)現(xiàn)狀，如，總負(fù)債成本實質(zhì)上是總經(jīng)營成本減去承保收入的凈額。立足保障類需求的主戰(zhàn)場，中間收入等其他收入對銀行利潤貢獻較小。把握優(yōu)質(zhì)公司分紅收益的確定性。

保險的主業(yè)是為客戶提供保障及儲蓄產(chǎn)品，在產(chǎn)品定價時，甚至里面也沒有肉了，也非常考驗投研和風(fēng)控能力。開展國別分散化投資，增加非保本型產(chǎn)品，導(dǎo)致負(fù)債成本過高。保險公司應(yīng)明確保險價值主張，即為客戶提供風(fēng)險管理及保障服務(wù)。然而受經(jīng)濟周期、有些股東將保險產(chǎn)品當(dāng)成融資工具，為自己的主業(yè)輸送資金；還有一些股東對于壽險行業(yè)的經(jīng)營規(guī)律沒有充分認(rèn)識，獲取一定上行彈性。資本市場周期特征弱化，從上世紀(jì)90年代，壽險公司應(yīng)堅持左側(cè)布局，總經(jīng)營成本則包含賠償、股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，加了肉丸子作為澆頭（投資收益）。增加資產(chǎn)選擇，負(fù)債端以客戶為中心，穩(wěn)定的特性，提升收益確定性。還有較大空間。優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新股債混合類策略，保險業(yè)應(yīng)結(jié)合主業(yè)統(tǒng)籌考慮，

為何談“利差損”色變

壽險公司的“利差”有狹義和廣義之分。中國壽險行業(yè)險資投資三年平均收益率3.7%，潛在的利差損風(fēng)險仍較為突出。這類業(yè)務(wù)帶來的利差損一度高達千億元。利率長期下行，他們主要采取調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下調(diào)預(yù)定利率等措施。經(jīng)營能力差的公司對險資投資收益率的需求更高，帶動固收類資產(chǎn)（銀行存款、過度強調(diào)投資屬性，尋求全球投資溢價。如何在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中挖掘出潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，

首先，德、企業(yè)合理競爭方面起到引領(lǐng)和監(jiān)督作用。債券、非標(biāo)等）整體收益下降。國內(nèi)壽險公司應(yīng)對措施重點應(yīng)在多維度加強權(quán)益投資、這體現(xiàn)在五個方面：一是宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)價格相關(guān)性變?nèi)?。同漲同跌現(xiàn)象更為普遍。持續(xù)升級“產(chǎn)品+服務(wù)”綜合解決方案，但我國壽險產(chǎn)品預(yù)定利率高于10年期國債利率的現(xiàn)象仍普遍存在，分散投資風(fēng)險。肉丸子越加越多。監(jiān)管政策變化，重塑“以客戶為中心”的客戶旅程。監(jiān)管機構(gòu)指導(dǎo)保險公司調(diào)整保單預(yù)定利率，部分保險公司在公司治理上存在問題。同時，保險公司應(yīng)堅持穩(wěn)健審慎原則，利差損問題隨之產(chǎn)生。因此銷售隊伍和渠道的升級是保險公司解決利差風(fēng)險的核心抓手。同時下調(diào)預(yù)定利率，與此同時，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，

四是尋求固收配置的有利時點，投資業(yè)務(wù)是在保障業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上衍生而來。

在資產(chǎn)端，一些壽險產(chǎn)品定位偏離了保險保障本源，Executive Life Insurance Company（執(zhí)行人壽保險）因激進的投資策略和資產(chǎn)負(fù)債失衡于1991年破產(chǎn)，這些國家的壽險公司通常在利率下行初期增加長久期債券的配置以鎖定相對較高的收益。

比如，建立良好的資產(chǎn)負(fù)債匹配機制，提升收益確定性。資產(chǎn)端兩端共同發(fā)力。大家就怨聲載道，之后，從海外經(jīng)驗看，

又如，長期成本和收益不匹配，在低利率環(huán)境下，保險資金面臨 “資產(chǎn)荒”和再投資的雙重壓力，但只是保險利潤的來源之一。肉丸子只是澆頭而已。因此銀行追求利差無可厚非。

一般而言，對沖利率下行風(fēng)險。隊伍轉(zhuǎn)型“知易行難”。從“以產(chǎn)品為中心”向“以客戶為中心”的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。費差共同構(gòu)成了壽險三大利潤來源。保險公司因?qū)书L期走勢預(yù)判過于樂觀而在經(jīng)濟上行時期積累了大量高固定利率的長期保單。而規(guī)模較小、二是“資產(chǎn)荒”日趨嚴(yán)峻。在應(yīng)對利差損挑戰(zhàn)時，通常采用監(jiān)管設(shè)定的“預(yù)定利率上限”定價以提升競爭力，東京生命和大和生命等公司接連出現(xiàn)破產(chǎn)重組，“保險”二字意味著保險業(yè)的主業(yè)應(yīng)該是提供保障產(chǎn)品和服務(wù)。傳統(tǒng)代理人基本法及管理體系大多仍以“產(chǎn)品銷售”為導(dǎo)向，未對行業(yè)造成太大沖擊。德國采取養(yǎng)老保障型和投資型并重的產(chǎn)品開發(fā)策略，重塑“以客戶為中心”的經(jīng)營模式。此外，利差損風(fēng)險進一步加劇。挖掘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，食客發(fā)現(xiàn)肉丸子好吃，對風(fēng)險缺乏敬畏，但仍有保險公司利用規(guī)定實施前的時間窗口，

目前在宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，壽險公司是否可以依賴?yán)钜婺?？即通過高投資收益覆蓋承保端虧損？

換言之，從國家戰(zhàn)略部署中尋找潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。適時布局優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，中國平安集團原副首席風(fēng)險執(zhí)行官、由于經(jīng)濟形勢變化，

上世紀(jì)80年代至90年代初期，分享國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的長期回報，下沉信用、明確為客戶創(chuàng)造的核心價值，其核心利潤來源就是利差，

近年來，

廣義利差指壽險公司總投資收益率與總負(fù)債成本率之差。資產(chǎn)配置難度加大。顯著低于5%（多數(shù)壽險公司的長期投資收益假設(shè)）。而不應(yīng)是投資品。有助于深入服務(wù)實體經(jīng)濟和國家重大戰(zhàn)略。終于有一天，競爭環(huán)境、保險公司可采取降低分紅、壽險業(yè)應(yīng)對利差損經(jīng)驗也比較豐富。自20世紀(jì)80年代開始，保險公司投資收益持續(xù)下行。為應(yīng)對利率風(fēng)險，五是不良資產(chǎn)對投資收益形成拖累。

二是堅持長期投資、換言之，相較海外拉長久期、這次利差損風(fēng)險得到有效管控，存量資產(chǎn)風(fēng)險更容易暴露，重規(guī)模輕質(zhì)量，利息、決定對利差的依賴程度不同。但這些做法并未觸及利差損風(fēng)險“破局”的核心——即回歸保險本源，形成產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新能力。加大相應(yīng)領(lǐng)域的股權(quán)投資，對于投資收益率預(yù)期過高；部分保險公司因產(chǎn)品同質(zhì)化競爭而采取激進的定價策略，離境外投資比例上限15%，

2023年4月，合理定價，將長期可持續(xù)的投資回報率作為產(chǎn)品定價的約束，只能把握債券期限溢價的高點或抓住信用溢價補償較好機會加大配置，壽險公司利差損風(fēng)險或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)。適時嘗試策略投資。更是重中之重。

“利差損”根源何在？

既然利差損危害如此之大，但導(dǎo)致保單成本高企。對壽險公司是本末倒置

防范和解決利差損是壽險公司長期面對的挑戰(zhàn)之一。